21世纪经济报道记者 申俊涵 北京报道

在超1.84万亿的出资总量下，市场为何依然感到缺钱？近日发布的《2023LP全景报告》，通过对各类LP的出资进行分析，认为一级市场正处于内生性错配的状态，将进入并长期处于以政策型资金为主导、产业资本为支撑、纯财务型诉求的资金长期缺乏的市场新格局。

FOFWEEKLY合伙人周瑞智在分享中指出：过去一年里，人民币股权投资市场LP出资规模1.84万亿人民币，相比上一年度下降8.75%，新备案基金7368只，环比下跌15.5%，存量管理人12888家，存量下降9.9%。

新出资规模、基金数量、管理人数量遭遇三杀，行业面临的不仅仅是募资难的问题，已经真正进入到出清的阶段。

FOFWEEKLY根据市场的出资总规模、出资频次，综合计算出的人民币股权投资市场的活跃指数，可以看到自资管新规之后，行业进入到剧烈波动的阶段，整个2023年，股权投资市场的资本供给进入到历史以来的年度低位。

但同时，数据也体现了积极的一面，FOFWEEKLY通过对历年市场上最活跃的200家LP进行出资分析，编制了LP活跃200指数。在这一份指数里，可以看到从2023年的第四季度，头部的200家LP开始迅速拉升活跃度，对于2024年来说这是一个非常好的信号，更专业，更有实力的LP们在压抑了一整年之后，开始快速恢复活跃。有望在2024年，为行业输入更多的弹药。

政策型资金占比超50%

从2017年开始，LP出资节奏进一步放缓，2023年机构LP出资私募股权基金总规模约1.84万亿，连续3年下滑。并且政策型资金规模占比超过50%，直接带来的结果匹配受限，导致在客观上大量闲置、空转，叠加财务投资人的出资进一步萎缩。

在报告的统计中，FOFWEEKLY针对人民币市场的特有环境，和LP诉求多元化的趋势，对LP进行了“再分类”。根据LP的资金特性、监管要求、投资诉求等指标，他们分为：

1、政策型LP：涵盖政府引导基金、政府出资平台、政府机构，资金来源为财政、国有参控股企业政策性出资、事业单位等；

2、金融机构：涵盖银行、保险、券商、信托、资产管理公司，即常见经济术语中金融机构统称，资金来源金融机构自有资金（资本金）及金融产品；

3、产业型LP：涵盖上市公司及其子公司、出资平台、非上市公司及其出资平台、产业母基金，资金来源为公司自有资金或者公司主体投资的产业基金等；

4、财务型LP：涵盖市场化母基金、家族办公室、投资公司、高净值个人等，资金来源为高净值人群个人财富、三方财富/资管机构等；

5、公共型LP：涵盖慈善/公益基金会、大学/教育基金会、社会保障基金、养老基金与其他社会组织，资金来源为社保、企业年金、高校捐赠基金、教育基金会、慈善机构基金、主权基金等。

通过对这五类资金的统计分析，《2023LP全景报告》认为资金端结构的剧变将对投资机构的募资逻辑产生重大影响。

募资难主要原因在于，资金诉求分化明显

具体来说，政策型LP的特点是规模虚高，效用偏低。2023年，政策型LP对股权市场的资金供给占比57%，可统计出资规模超过万亿，但是规模却存在失真的情况。主要原因在资金暂时用力不高，甚至空转的情况普遍，另一方面，引导基金作为LP出资直投子基金的情况愈发普遍，其占比也在逐年增加，导致政府资金的实际供给量明显低于统计规模。

但政策型LP在逐步地专业化、市场化运作方面，效果显著。政府引导基金对子基金的要求在不断放宽，其中最主要体现在返投比例和认定。2008年以来，政府引导基金出资活跃地区的返投比例要求总体平均值从出资额的2倍下降至1.37倍，返投认定也更加多样化。“松中有紧”，政府的钱相对好募，但管理挑战是对GP们的考验。

金融机构的特点是，体量庞大，但资管新规之后，对一级市场的投入度和影响力持续减弱，资金难出“圈”，大量金融机构的资金流向了金融机构背景的管理人，并且这部分管理人拿到的资金占整体出资规模的7至8成。只有少数的，非常头部的GP可以募到金融机构的钱。

产业型LP依旧是市场中最活跃的机构LP群体，出资事件和参与机构都是所有类型LP中最多，但是对比2022年明显下滑，出资规模与出资频次分别下跌31%和5.7%，主要消失的出资分布于出资低于1500万的长尾群体；2023年，产业型LP同样面临资金集中化的影响，出资分布前移的同时大额出资抱团增加，这导致产业方资金对于股权市场的渗透有明显下滑。

2023年，财务型LP对私募股权基金的出资继续下跌，其规模占总出资规模8%，不完全统计约出资1500亿左右；以全年变化情况来看，财务型LP在5月之前和10月之后分别有两次出资的上涨，其变化与该时间段基金的备案数量增减明显相关。目前市场中最活跃的、具备系统性出资能力的财务型LP为家族办公室。

绝大比例的公共型LP规模由社保基金贡献。2023年下半年，高校基金密集设立母基金涉足私募股权市场，但尚未实际出资，未来这部分母基金也有望成为公共型L持续出资的中坚力量之一；中国目前的慈善及公益基金出资暂时无法成体系、规模出资。

《2023LP全景报告》认为，市场上资金总量不低，但是GP募资依然很难的原因在于各类资金诉求分化明显，各类LP的渗透率呈下降趋势，市场中的资金很明显地在聚集，招引、产业协同、监管、周期等等诉求与市场化资金的纯财务诉求和市场对于长钱的期待天然冲突，正是这样的背景导致了市场化投资机构的募资难度急剧增加。

市场呈五点趋势值得关注

最后，《2023LP全景报告》总结出对市场的5点核心观察。

第一，私募股权市场资金端供给下滑明显，市场体感更甚。2023年，股权投资市场资金端供给量明显下滑，较去年下跌8.75%，而对于市场中募资的投资机构或是其他参与者们，实际可以感知或是获得的资金量却是远不如统计量。这是因为存在多种情况使得处在中间层的GP无法有效获得资金端注入市场的“活水”，故导致市场—— 投资机构们的体感与统计规模存在差异。

第二，私募股权市场资金端已经完全由政府、国资主导。我国私募股权经历数年的发展，已经逐步由外资和市场化资金主导市场的起步阶段发展至符合中国市场发展特点的由政府国资主导、产业资本与金融机构为辅，市场化资金和长期资本缺位的新稳态，结合经济下行、行业出清的大背景，新的资金分布形态短期内不会发生改变。

第三，当前资金端诉求以功能型为主导，同时诉求更加多元化。资金属性决定资金诉求，由于我国私募股权市场资金端结构的变化，LP群体的诉求也在发生明显转变，由从前的纯财务回报逐渐转变为功能型主导的非财务诉求；并且，因为当前市场资金供给不足，LP对GP的影响力增大，二者间的博弈逐渐失衡；除此之外，LP的机构化导致了其能力的专业化，对GP的诉求也变得更加专业化与多样化。

第四，精准理解LP内部诉求的再分化将是GP提高募资效率的关键。虽然资金整体之间的诉求分化，但不同类资金局部间的合作将会增加，因为资金总供给量和结构上的变化和基金的募资需求，LP客观上会面临着不得不合作的情况；主观上，LP内部诉求也会再分化会促使同类诉求的LP进行合作；随着最大体量的政府引导基金市场化运作的深入，不同类LP的诉求将有更多手段弥合，市场上各类型资金的相容性也会变得更好。

第五，私募股权市场资金端新格局已经形成。根据近十年LP诉求的分流，我国私募股权市场资金端结构的新模式已经稳定下来，金融机构和财务投资人主导市场的时代已经过去，当下私募股权市场在资金端形成了以政策型资金为主导，辅以产业型、金融机构资金，财务型、公共型资金作为补充的新格局，在资本市场短期内仍未见破晓的情况下，新的资金分布格局将会持续，这也将完全重塑VC、PE机构们的募资逻辑。